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晨鸣纸业(000488):旺季纸价强劲 4Q19业绩同比增幅有望转正

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  3Q19业绩接近预告区间中段

  公司公布3Q19业绩:收入86.66亿元,同比改善9.12%,环比改善20.54%;归母净利润5.58亿元,同比下滑19.89%,环比改善18.32%,接近前期预告区间中段,基本符合我们预期。

  1)3Q19毛利率环比下滑,但文化纸主业毛利率或维持稳定。3Q19公司毛利率环比下滑2.5ppt至26.8%,考虑到我们跟踪的3Q19行业文化纸均价环比2Q基本持平,木浆价格环比2Q明显下滑(且公司木浆以自供为主,成本端较为稳定),我们认为公司3Q19文化纸主业毛利率可能环比稳定。2)受益财务费用减少,费用率下滑明显。公司3Q19期间费用率为18%,同比、环比分别下滑2.7ppt和4.4ppt,主要受益于公司3Q19财务费用率同/环比下滑2.9ppt/3.2ppt。3)公司1~3Q19经营性现金流65亿元,同比下滑28.4%,我们认为主要是受盈利同比下滑影响。我们预期,随着公司融资租赁业务规模逐渐缩减、剥离,公司未来经营现金流有望好转。4)公司三季度末净负债率为154%,较2Q19下滑8ppt。

  发展趋势

  旺季以来纸价强劲,利好公司4Q19业绩同比转为正增长。9月初以来,随着旺季需求改善,我们跟踪的全国文化纸均价累计上涨277元,或5%;公司自供浆比例高、成本较为稳定。我们预期公司4Q19毛利率有望受益于涨势良好的纸价,带动业绩环比改善,公司4Q19业绩同比增幅有望转正。

  资本开支压力有望减轻,带动自由现金流改善。2Q19公司两大文化纸项目(寿光美伦51万吨文化纸、寿光本部文化纸改造项目)和两大化学浆项目(寿光美伦、黄冈晨鸣)均已投产,公司预计这些项目将于下半年达产并完全发挥效益,使公司浆纸产能完全匹配,进一步优化成本。同时,我们预期随着在建项目转固,公司资本开支压力有望明显减轻,自由现金流有望改善。

  盈利预测与估值

  由于下调了纸价假设,我们分别下调2019e/2020e归母净利润18%/12.4%至16.94和19.87亿元。当前股价对应A股2019e/2020e8.3x/7.1xP/E,对应H股2019e/2020e5x/4.3xP/E。我们维持A股中性评级及目标价6.00元,对应2019e/2020e10.3x/8.8xP/E和24%的上行空间;我们维持H股中性评级及目标价4.00港币,对应2019e/2020e6.2x/5.3xP/E和22%的上行空间。

  风险

  旺季需求不及预期。

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