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晨鸣纸业(000488)季报点评:木浆系纸种价格反弹 季度盈利环比提升

发布时间:2019-10-26    研究机构:广发证券

  文化纸逐步进入补库周期,季度盈利环比提升公司发布2019 年三季报,报告期内公司实现主营业务收入220.14 亿元,同比下滑6.29%,归母净利润10.68 亿元,同比下滑56.97%,其中19Q3 公司实现营业收入86.66 亿元,同比增长9.12%,归母净利润5.58亿元,同比下降19.89%,环比提升18.32%,季度盈利环比提升。

双胶、铜版纸提价持续落地,造纸主业盈利改善今年二季度后,市场明显好转,主要纸种均落实提价,原材料木浆价格持续下跌,行业盈利整体向好,2018 年以来投资建设的寿光美伦51 万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100 万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目正常运转,木浆自给率提升助力造纸盈利改善。

融资租赁业务只放不收,业务规模逐步压缩

  2018 年以来公司通过多渠道降低财务风险优化资产负债结构,专注造纸主业,逐步减少或剥离非造纸领域布局。基于总体经营策略变化,持续压缩融资租赁规模,遵循只收不放政策,逐步剥离融资租赁业务。报告期末公司长期应收款较年初减少51.08%,融资租赁业务规模逐步压缩。

林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期,四季度有望持续向好自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,具备原材料成本优势。

  预计公司19-21 年实现营业收入279、306、332 亿元,归母净利润为18、22、26 亿元,当前对19 年PE7.94 倍,基于四季度文化纸补库预期,企业盈利有望持续向好,参照公司2016 年下半年以来PE(ttm)均值9.0x,给予公司19 年9xPE,对应A 股合理价值5.49 元,考虑16 年以来A/H 溢价维持1.5 左右,降低H 股合理估值至对应19 年6xPE,根据10 月25 日汇率折算对H 股合理价值4.06 港元,维持A 股/H 股买入评级。

风险提示

  宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。

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