移动版

晨鸣纸业(000488):年报表现符合预期 2019Q4造纸主业增长强劲

发布时间:2020-03-30    研究机构:国盛证券

事件:公司2019 年实现收入303.95 亿元,同比+5.3%;归母净利润为16.57 亿元,同比-34%;扣非归母净利润为7.02 亿元,同比-64.1%。其中2019Q4 实现收入83.81 亿元,同比+55.7%;归母净利润为5.89 亿元,同比+1953.7%;扣非归母净利润为-0.48 亿元,同比+79%。

造纸主业销量攀升,收入利润稳健增长。2019 年公司造纸主业实现收入259.12 亿元,同比+6.6%,在收入中占比85.3%;其中双胶/白卡/铜板分别实现收入77.29/69.09/37.79 亿元,分别同比+25.6%/7.3%/-19.5%。2019 年造纸业务毛利率为24.9%,同比-1.6pct;其中双胶/白卡/铜板毛利率分别为25.8%/16.7%/28.0%。2019 年公司机制纸销售良好,并增强内部管理,提高存货周转率,2019 年销量合计达525 万吨,同比+21.5%;库存量24 万吨,同比-50%。

行业盈利改善,2019Q4 造纸业务增长强劲。公司2019Q4 计提信用减值损失10.34 亿元,均来自于对应收融资租赁款的坏账计提,剔除掉这部分影响,预计2019Q4 公司造纸主业盈利约9.86 亿元,环比+120.1%,同比+3300%。根据我们计算,公司2019Q4 实现原纸销售147 万吨(环比+5.5%),则单吨净利约671 元,环比+108.5%。公司造纸产品主要以木浆为原材料,2019Q1 纸价为年内最低点,原材料价格为年内最高点,因此行业2019Q1 盈利见底,随后原材料价格逐季下跌,成品纸价格逐季上涨,行业盈利逐季向上修复,2019Q4 盈利进入高位。

融资租赁业务加速收缩,风险逐步下降。2019 年公司收回融资租赁款净额59 亿元,截至2019 年底融资租赁规模降至136 亿元,其中应收一年内融资租赁款/一年内到期的长期应收款/长期应收款分别为52/70/12 亿元。2019年公司已计提10.33 亿元减值损失,计提比例达到5%,很大程度释放融资租赁业务风险。考虑到一年内到期款项计提减值准备可能性较小,2020 年公司若仍按照5%的计提比例计提长期应收款,预计最大计提减值准备0.6亿元,对2020 年业绩影响有限。剔除掉融资租赁款计算,2017~2019 年公司带息负债率分别为75.5%/70.8%/62.6%,公司融资租赁业务持续收缩,未来风险逐步下降。

公司利润率小幅回落,周转效率提升。公司2019 年毛利率为28.4%,同比-2.9pct,2019Q4 毛利率为31.6%,同比+7.4pct,环比+4.1pct。公司2019年期间费用率为20.9%,同比+0.7pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.3%/7.0%/9.6%/3.3%,分别同比+0.2/+0.4/+0.1/+0.1pct。公司2019 年实现净利率5.8%,同比-3.1pct。公司应收账款和预付账款均有较大幅度下降,在总资产中占比分别同比-0.7/-0.2pct,主要因为公司加大应收账款回收力度,减少原材料预付款,提高了周转效率,同时表明公司运营管理改善。公司2019 年存货在总资产占比4.9%,同比-1.6pct,存货周转率大幅提升,减少资金占用,表明产品销售向好。

公司逐步剥离融资租赁业务,资产结构优化改善,聚焦深耕造纸主业,维持“买入”评级。预计2020~2022 年实现归母净利润20.78/26.89/29.62 亿元,同比增长25.4%/29.4%/10.1%,对应PE 6.4X/4.9X/4.5X。

风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格波动、纸价波动、现金流恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。

申请时请注明股票名称