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晨鸣纸业(000488)2019年年报点评:造纸主业持续复苏 债务结构显著改善

发布时间:2020-03-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司公告2019 年报,基本符合预期。2019 年实现收入303.95 亿元,同比增长5.3%;实现归母净利16.57 亿元,同比下滑34.0%;其中Q4 单季实现收入83.81 亿元,同比增长9.1%,Q4 归母净利5.89 亿元,同比增长1953.67%。

  受益行业景气度提升,造纸主业环比进一步改善。受益双胶纸、铜版纸、白卡纸2019 年下半年持续提价,公司造纸主业盈利持续改善:2019H2 双胶纸、白卡纸、铜版纸毛利率分别较2019H1 分别提升4.15pct、0.85pct、12.76pct 至27.5%、17.2%、33.2%;其中Q4 公司综合毛利率31.6%环比Q3 提升4.07pct。扣除信用减值损失(主要系融资租赁应收款及出售资产产生的其他应收款,Q4 为7.72 亿元)、资产减值损失(淘汰的脱墨浆线,Q4 为2.04 亿元)、其他收益(政府补助,Q4 为5.02 亿元)等一次性影响,Q4利润总额为11.19 亿元,环比增长21.6%,达到年内最高水平。

  公司四大项目落地,木浆自给率进一步提升。寿光美伦51 万吨文化纸项目、寿光本部50万吨文化纸改造项目、寿光美伦100 万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在年内陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。公司纸浆自给率进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。新增文化纸投产,2019 年公司机制纸产量501 万吨,同比增长9.6%;销量525 万吨,同比增长21.5%,文化纸龙头地位得到进一步巩固。

  融资租赁规模收缩,提升资产质量。公司融资租赁业务规模在2019 年末降低至136 亿元,较年初净回收59 亿元,较2018 年初峰值降低接近200 亿;2019 年计提融资租赁款坏账损失5.24 亿元,改善融资租赁业务资产质量。2020 年公司将继续压缩融资租赁业务规模,降低在资产规模中的比重。

  负债结构优化,财务状况得到明显改善。公司2019 年末资产负债率较2018 年末降低2.5pct 至73.1%,其中短期偿债能力增强。公司利用美元债(2019 年境外子公司发行1.63 亿美元债)、中期票据(2019 年发行中票12 亿元)、设备融资等工具,将部分短期负债调整为中长期的负债,2019 年末公司流动负债526 亿元,较上年末减少87 亿元;短期借款数额369 亿元,较上年末减少33 亿元;流动比率和速冻比率分别较上年末提升0.07、0.09 至0.85、0.76,有效缓解流动性压力。

  新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;融资租赁规模持续收缩,浆纸一体化龙头再起航。公司融资赁规模持续收缩,新建项目达产,负债结构优化,公司资金压力得到缓解。

  造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。

  我们维持公司2020-2021 年归母净利润的盈利预测为21.72 亿元和24.70 亿元,新增2022 年归母净利润的盈利预测为28.55 亿元,目前股价(4.59 元/股)对应PE 分别为6倍、5 倍、5 倍,对应2019 年末PB 仅0.53 倍,维持增持评级。

申请时请注明股票名称