晨鸣纸业(000488.CN)

晨鸣纸业(000488):20Q1盈利如期改善 激励彰显发展信心

时间:20-04-15 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年4 月13 日晚,公司发布2020 年第一季度业绩预告。

公告显示,2020 年第一季度公司归母净利润盈利2 亿元-2.1亿元,较上年同期增长423%-449%。

简评

20Q1 盈利大幅改善,经营战略稳步运营

报告期内,公司归母净利润盈利2 亿元-2.1 亿元,较上年同期增长423%-449%。业绩同比大幅改善的主要原因系一下两点:(1)复工生产,产量增长:公司在做好疫情防控基础上,除黄冈晨鸣、武汉晨鸣停产抗疫外,其他主要生产基地全部正常生产,尽管疫情期间物流运输受阻,但整体上产品产量呈现同比增长;(2)浆纸一体化优势显现,纸价提升,产品结构优化:公司经营稳健,浆纸一体化优势逐步显现,机制纸价格同比提高,营业收入同比增长,毛利率水平同比上升;同时,高毛利率产品销售比重提升,产品结构优化,盈利能力同比增强。

各类纸品需求订单足,纸价提升盈利毛利改善

疫情期间公司产品订单稳定。文化纸方面,尽管受到疫情的影响,但党政机关用纸量持续增长,随学校陆续开学,文化纸需求将得到进一步增长,订单预期回暖;白卡纸方面,受前期各厂库存相对较低的影响,加之需求的向好,公司结合实际情况,在报告期内进行轮番提价,累计涨幅达到500 元/吨左右。预计随着订单的稳定,以及正常复工的开展,白卡纸将稳定趋好;铜版纸方面,同样受到疫情影响,但3 月、4 月的陆续正常生产和限产,能够为公司带来一定的销售订单。

2020 年Q1 季度,铜版纸、双胶纸、白卡纸平均价格为6166.67元/吨、6375.00 元/吨、5893.34 元/吨,较19 年Q1 季度平均价格分别同比增长6.17%、2.27%、14.40%,较19 年Q4 季度平均价格分别环比增长2.07%、0.86%、5.68%,三者系公司主要销售产品,市场价格上涨有利于公司盈利水平提升;原材料端,2020 年Q1 季度,木浆平均价格为4045.00 元/吨,较19 年Q1 季度同比下降25.13%。原材料价格大幅下降,产品单价和原材料单价之间形成较大的有利差额,促进公司毛利和盈利能力的提升。

股权激励激发公司活力,未来发展可期

3 月30 日,公司发布股权激励计划(草案),拟对公司高层管理人员及核心骨干共计120 人进行股权激励。授予价为2.85 元/股,授予数量为8000 万股A 股普通股,占公司总股本的2.75%。业绩考核方面,目标是2021-2023年净资产收益率分别不低于5.5%、6%、6.5%,且均不低于同行业平均水平或对标企业75 分位;2021-2023 年销售毛利率分别不低于22%、23%、24%,且均不低于同行业平均水平或对标企业75 分位;各年度主营业务收入占营业收入比重不低于90%。

公司对标同行业前13 名标杆企业,综合考虑造纸行业周期性影响因素、公司目前产能规模以及当前聚焦主业的战略方向,以净资产收益率、销售毛利率和主营业务收入作为考核条件,能够充分调动激励对象的积极性,实现员工利益与股东利益的深度绑定,驱动公司的业绩成长,完成公司战略和经营目标,更好地实现对投资者的回馈。

我们认为,公司股权激励计划将进一步健全公司中长期激励约束机制,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动员工积极性和创造性,推进公司可持续高质量发展。

投资建议:晨鸣纸业(000488)浆纸一体化持续推进,生产效率提升,销售管理创新,伴随公司产能释放、成本优势扩大以及行业价格回暖,预计公司盈利能力将持续增强。我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为317.59、337.47 亿元,同比增长4.49%、6.26%;归母净利润分别为19.09、22.11 亿元,同比增长15.21%、15.83%;对应P/E 为6.4x、5.5x,维持“增持”评级。

风险提示:

疫情影响大幅超出预期;产能释放不达预期,订单需求未达预期等。