晨鸣纸业(000488.CN)

晨鸣纸业(000488):资产负债率再下降 白卡业务回暖增厚利润

时间:20-04-23 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2020Q1 收入小幅下滑;浆价维持低位,盈利能力大幅改善。公司2020Q1 实现营业收入60.85 亿元,同比下降1.21%,归母净利润2.03亿元,同比大幅增长430.55%。根据卓创资讯数据,报告期内公司主营产品之一白卡纸价格由5810 元/吨上涨至5976.67 元/吨。同时木浆价格仍维持低位,根据卓创资讯数据,2020 年Q1 平均价格为4036元/吨,较2019 年同期下滑26.70%。受益于浆价低位,公司2020 年Q1 毛利率为28.24%,同比提升5.21pct;期间费用率23.33%,同比下行0.82pct。

资产负债率再下降,财务风险降低。截止2020 年Q1,公司资产负债率为72.80%,较2019 年年底降低0.31pct,财务风险进一步降低。

资产负债结构优化,公司2020 年Q1 财务费用率为10.71%,同比减少1.22pct。公司未来将持续压缩融资租赁业务规模,资产负债结构持续优化,预计财务费用率将进一步下行。

盈利预测与估值:预计公司2020-2022 年实现营业收入316.40、334.72、346.95 亿元,归母净利润为17.13、18.41、19.77 亿元,当前股价对应20 年PE 估值为8.7 倍,我们维持公司2020 年9xPE 合理估值,对应A 股合理价值5.31 元,考虑16 年以来A/H 溢价维持1.5左右,维持H 股合理估值至6xPE,根据4 月20 日汇率折算对H 股合理价值3.88 港元,维持A 股/H 股买入评级。

风险提示:宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。