晨鸣纸业(000488.CN)

晨鸣纸业(000488)2020年三季报点评:白卡提价驱动造纸主业盈利环比大幅改善

时间:20-10-25 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告2020 年三季报,扣非净利超预期。晨鸣纸业(000488)2020 年三季度报告:实现收入220.73 亿元,同比增长0.3%;实现归母净利10.77 亿元,同比增长0.8%;其中Q3 实现收入84.73 亿元,环比增长12.8%,归母净利5.60 亿元,环比增长78.7%,扣非归母净利4.63 亿元,环比Q2 增加5.39 亿元。

白卡纸大幅提价,文化纸逐步回暖,造纸主业量价齐升。价:6 月起随国内经济回暖,海外经济重启,成品纸需求逐步恢复,价格回升,6 月文化纸及白卡纸取消超低价格,7 月-9 月持续发布提价函,其中白卡纸8 月底大幅提价500 元/吨(Q3 均价环比提升359 元/吨至5846 元/吨)。量:进入下半年节假日旺季,公司白卡纸出货量明显改善,我们预计Q3 整体出货量环比Q2 增长约10%,对应Q3 末公司库存环比回落。得益于浆纸系尤其是白卡纸盈利能力快速复苏,公司Q3 毛利率环比上升1.59pct 至24.2%,营业利润由Q2 的0.62 亿大幅提升至Q3 的6.42 亿元。

存货进一步降低,现金流大幅改善。进入下半年需求旺季,公司出货量改善,成本纸库存进一步下降,2020Q3 末公司库存环比降低3.63 亿元至53.39 亿元;2020Q3 公司经营性净现金流49.42 亿元,同比增长30.1%。子公司再引战投,寿光美伦9 月引进战投晨创基金,晨创基金将向寿光美伦增资不超过9 亿元,完成后将进一步降低公司资产负债率,优化资本结构。

展望四季度,造纸主业盈利有望进一步改善。文化纸:9 月、10 月纸厂已发布多轮文化纸提价函,其中9 月15 日提价300 元/吨、10 月1 日提价200 元/吨、11 月1 日提价300 元/吨,受益教辅教材招投标陆续开启,文化纸旺季到来,文化纸价格提价将进一步落地。白卡纸:9 月、10 月纸厂再发两轮提价函,其中10 月1 日提价500 元/吨,11 月1 日提价300 元/吨,伴随行业格局改善,龙头协同性提升,纸厂坚决推涨,价格有望继续落地。四季度浆纸系盈利有望进一步改善。

新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;负债结构优化;推出激励计划,高管高比例认购彰显长期发展信心。公司融资赁规模持续收缩,新建项目达产,负债结构优化,公司资金压力得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。受新冠肺炎疫情影响,前期纸价大幅回落,我们下调公司2020 年归母净利润的盈利预测至18.05 亿元(原为21.72 亿元),维持2021-2022 年盈利预测为24.70亿元和28.55 亿元,目前股价(5.27 元/股)对应PE 分别为9 倍、6 倍、5 倍,对应PB仅0.67 倍,维持增持评级。