晨鸣纸业(000488.CN)

晨鸣纸业(000488):Q4景气度回升 业绩与现金流状况改善

时间:21-03-28 00:00    来源:东北证券

事件

公司发布2020 年年报:2020 年实现营业收入307.37 亿元,同比增长1.12%;实现归母净利润17.12 亿元,同比增长3.35%。2020 年单四季度实现营业收入86.63 亿元,同比增长3.37%;实现归母净利润6.35 亿元,同比增长7.93%。

点评

行业景气度回升,业绩继续改善。2020 年年中以来,造纸行业景气度不断提升,文化纸&白卡纸的提价持续落地。公司2020 年四个季度分别实现营业收入60.85 亿元/ 75.14 亿元/ 84.73 亿元/ 86.63 亿元,Q2/ Q3/ Q4营收环比增长23.48%/ 12.76%/ 2.24%。2021 年浆纸供需格局错配延续,浆纸价格将维持在高位,预计2021 年公司营业收入保持增长趋势。

加大力度压缩融资租赁规模,坏账风险较低。2018 年4 月开始公司决定回归主业,坚决压缩融资租赁规模。从此融资租赁业务只收不放(对优质资产会进行展期),进行持续压缩规模。2020 年底公司融资租赁规模为99.63 亿,相较于2019 年底融资租赁规模136 亿,净回收36 亿。公司针对融资租赁项目采用了相对严格的计提规则,以便应对后续存量业务的资产减值风险。公司在2018、2019 年已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高,后期出现大额坏账情况的概率较低。

降低负债规模&赎回优先股,公司现金流状况将进一步改善。受益于行业景气度触底回升,公司2020 年四个季度分别实现经营活动净现金流净额6.56 亿元/ 16.71 亿元/ 49.42 亿元/ 39.91 亿元。同时公司赎回优先股,持续减少负债规模,短期借款已从2018 年的402 亿元下降至2020 年底的328 亿元,近期签署债转股合作框架协议,我们预计公司未来两年每年可减少有息负债50+亿元,财务费用有望下降10-15 亿。

投资建议:根据近期纸浆价格我们调整盈利预测,预计公司 2021~2023年EPS 分别为1.75/ 1.78/ 2.02 元,当前股价对应2021~2023 年PE 分别为5.5 倍/ 5.4 倍/ 4.7 倍,建议买入。

风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险