晨鸣纸业(000488.CN)

晨鸣纸业(000488):浆价上行高木浆自给率受益 资本结构持续优化

时间:21-03-29 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

上调目标价至11 .61 元,上调至增持评级。公司发布2020 年报,业绩基本符合预期。考虑公司木浆自给率持续提升、浆价上扬趋势中受益显著,上调2021~2023 年EPS 至1.55(+0.73)/1.74(+0.77)/1.90 元,参考同业给予公司2021 年7.5 倍PE,上调目标价至11.61 元,上调至增持评级。

业绩基本符合预期,经营指标稳中有升。随着纸浆价格持续上涨,公司成本端优势凸显,新项目达产增效。2020 年公司完成机制纸销量561 万吨,同增6.86%,实现营收307.37 亿元,同增1.12%,归母净利润17.12 亿元,同增3.35%,综合毛利率降低5.29pct 至23.07%,受益于行业格局优化,白卡纸毛利率提升14.57pct 至27.04%,整体净利率提升0.43pct 至6.20%。

林浆纸一体化成本优势显著,高木浆自给率将持续受益于木浆价格上涨趋势。公司年浆纸产能1,100 多万吨规模优势显著,木浆总产能达430 多万吨,完整供应链为公司构筑成本优势的同时也保障了原料端的安全性、稳定性、优质性,对保持长期竞争力提供有力支撑。木浆期现、浆纸联动性增强,2021 年全球纸浆需求端增量高于供给端,浆价预计整体稳中有涨,公司林浆纸一体化原材料自给率高将受益于浆纸价格上行。

融资租赁业务逐渐剥离风险降低,优先股赎回现金流优化。公司融资租赁业务规模持续压缩,净回收36 亿元,资产负债率降低1.28pct 至71.83%;3 月公司全额赎回第一期优先股,减少未来优先股股息支出,财务和融资结构持续优化,多重改善业绩弹性逐步显现。

风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,融资租赁财务风险