晨鸣纸业(000488.CN)

晨鸣纸业(000488):1Q业绩超预期 浆纸一体化优势凸显

时间:21-04-06 00:00    来源:国金证券

业绩简评

4 月6 日公司发布一季度业绩预告,预计1Q 归母净利润11-12 亿元,去年同期净利润2 亿元,1Q 业绩表现超预期。

经营分析

受益1Q 文化纸、白卡纸高景气,盈利能力超预期。文化纸方面,教材招标+党政印刷需求(预计增量6%-8%)催化短期景气度抬升,当前双胶纸/铜版纸均价7300/7340 元/吨,较1 月初提涨1900/1680 元/吨,涨幅达+35%/+30%;白卡纸方面,受益供需格局改善及行业集中度较高(CR4 超80%),年内纸价有望保持高位,当前白卡纸均价10400 元/吨,较1 月初+2700 元/吨,涨幅达38%,预计行业白卡吨毛利超3000 元/吨。

浆价上行周期下,浆纸一体化优势放大,看好21 全年业绩弹性。当前产业链利润正由下游向上游转移,晨鸣作为拥有430 万吨浆产能的造纸龙头,充分借助资源优势充分享受造纸环节提价红利,公司已基本实现阔叶浆、化机浆全部自供,自供比率接近90%,相较行业40%的自供率优势凸显。根据测算,公司1Q 平均吨纸净利700-800 元左右。

融资租赁业务继续压缩,净利率同比改善值得期待。2020 年底融资租赁资产99 亿元,公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略,预计压缩该项资产规模30 亿元至70 亿元。另一方面,公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用,计划2021 年利息支出比去年再降2.5 亿元左右。

看好文化纸、白卡纸景气度延续带来的吨净利走阔。根据公告,当前公司主要纸种库存9 天,伴随后续出口复苏、浆价高位支撑,预计上半年文化纸仍将保持高景气度;白卡纸方面,当前部分厂商已经发布4 月份500 元/吨的涨价函,我们判断,良好的竞争格局以及供求关系有望继续推升白卡纸的价格,年内白卡纸高价有望保持。

中长期市场份额稳步提升,伴随黄冈二期150 万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52 吨机械浆生产线项目在下半年的开工,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。

盈利预测和投资建议

考虑到公司1Q 业绩表现,我们上调公司2021-2023 年EPS 至1.32、1.36、1.37 元,上调幅度为6.7%、10%、2%,当前股价对应A 股PE 分别为8.9、8.6、8.6 倍,对应H股PE 分别为4.9、4.7、4.7 倍,对应B 股PE分别为4.1、3.9、3.9 倍,考虑到晨鸣纸业(000488)作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。